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金属、非金属与采矿行业:稀土磁材供应链各环节利润如何分配?

放大字体  缩小字体 发布日期:2019-06-12 来源:长江证券 浏览次数:5958
报告要点

稀土磁材供应链各环节利润如何分配?

稀土磁材供应链所涉及各环节中所用工艺技术、产品附加值、竞争格局各不相 同,全产业链视角下各生产环节的利润分配成为投资者的关注重点。我们选取 “白云鄂博矿—湿法冶炼—电解法制备稀土金属—烧结钕铁硼制备”流程为例 从生产工艺、物料流、价值链分配三个方面进行了分析,核心结论有三点: (1) 以 2017 年数据为例从稀土开采到制备稀土金属,氧化物冶炼分离、精矿生产占 据稀土供应链利润核心,生产单吨镨钕金属对应利润占比分别约 41%、39%, 稀土金属冶炼环节利润分配较少,占比约 20%。 (2)毛利率方面,若仅考虑稀 土原材料成本,烧结钕铁硼盈利能力低于稀土精矿制备,但高于氧化镨钕冶炼。 (3)价格上行阶段考虑磁材企业对下游客户的议价能力边际增强,同时生产端 采用前期储备的低价库存,磁材生产企业毛利率将边际上行。(4)稀土精矿生 产环节由于稀土中矿不计价,稀土价格上涨阶段毛利率增幅最为显著。 工艺流程方面:(1)资源:资源方面白云鄂博西矿稀土氧化物品位约 1.7%, 经铁矿石初选后的尾矿稀土氧化物品位约 7%; (2)稀土精矿:尾矿经泡沫浮 选、二次选矿再处理等工序制得稀土精矿,氧化物品位约 60%; (3)氧化镨 钕:稀土精矿经湿法冶炼工艺制得氧化镨钕等多种稀土氧化物;(4)稀土金 属:工业级连续生产中,多采用熔盐电解法生产镨钕金属,金属与氧化物用 量比约 1:1.03; (5)稀土磁材:生产工序主要包括配料、甩带片制备、制粉、 成型、烧结、后道加工等,其中稀土金属在烧结钕铁硼中质量占比约 34%。

物料流方面:(1)根据上述各环节产品品位数据计算,从上游矿石开采到制 备稀土金属,生产 1 吨镨钕金属约需要氧化镨钕 1.03 吨,对应需要稀土精矿 10.68 吨,稀土初选矿 89.03 吨; (2)稀土磁材制备方面,生产一吨烧结钕铁 硼约需要 300 千克镨钕混合金属,38 千克镝铁,5 千克金属铽。

价值分配方面:若仅考虑稀土原材料成本,(1)生产单吨镨钕金属各环节对 应利润分别为氧化镨钕制备 15.5 万元、稀土精矿制备 14.7 万元、镨钕金属冶 炼 7.7 万元,对应利润占比分别为 41%、39%、20%;氧化物分离、稀土精 矿生产占据利润核心,稀土金属生产利润分配较少。(2)毛利率方面,若仅 考虑稀土原材料成本,稀土精矿制备环节由于稀土中矿不计价、假定毛利率 约 100%,烧结钕铁硼制备环节仅考虑稀土成本假定毛利率约 53%,氧化镨 钕冶炼环节仅考虑稀土成本假定毛利率约 50%,烧结钕铁硼盈利能力低于精 矿制备,但高于氧化镨钕冶炼。 (3)稀土精矿生产环节由于稀土中矿不计价, 稀土价格上涨阶段毛利率增幅最为显著。

风险提示: 1. 全球新能源汽车增长不及预期导致上游稀土原材料需求减弱; 2. 国内去杠杆导致下游需求趋冷,贸易摩擦以及地缘政治风险等。

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