有色/贵金属 | 沪铜：需求淡季效应铜价震荡运行

发布日期：2025-08-05 来源：正信期货 浏览次数：5

贵金属

观点：美联储降息预期持续升温利多贵金属价格

关税方面，特朗普以印度大量购买俄油为由，威胁大幅提高印度关税，关税贸易不确定性驱动贵金属避险属性；叠加此前公布的美国通胀和就业数据刺激对美联储降息的预期，根据CME FedWatch利率期货工具显示，市场预期9月降息的概率已上升至94.4%。在低利率环境下，贵金属迎来利多因素，COMEX黄金期货与COMEX白银期货收涨。日内将公布美国7月ISM非制造业指数，此前7月ISM制造业指数不及预期，制造业疲软，关注美国服务业发展情况。

短期来看，受关税贸易政策反复、经济政策不确定性增加等多重因素影响，黄金维持高位震荡，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近。近期美国通胀及就业数据陆续公布，通胀温和反弹且高于预期，支持推迟降息，但后续公布的非农就业数据远低于预期，降息预期显著升温，贵金属价格偏震荡运行；关税方面，美国确定对多个国家的对等关税税率，将于8月7日生效，贸易进展提振风险情绪，贵金属价格承压调整。中长期基本面角度来看，美国经济政策不确定性指数长期持续处于历史高位，美国的逆全球化和贸易保护主义行为对全球经济和金融市场带来巨大冲击，贵金属作为一项战略性资产具备良好的抵御风险能力，叠加全球黄金需求量和储备量维持增长态势，ETF投资需求保持强劲，贵金属等避险资产需求上升，为贵金属价格提供底部支撑。由此，随着美联储降息预期升温，叠加央行购金趋势，未来贵金属有望突破震荡区间，建议中长线做多。

投资策略：沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期关注做多机会，中期建议逢低做多。

工业硅

上个交易日，工业硅主力09合约收盘价8360元/吨（以收盘价看，-140元/吨，-1.65%）。现货参考价格9440元/吨（-124元/吨）。近期交易所监管趋严，注意防范短期风险。

基本面方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。

短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

策略：现货市场整体仍相对偏弱，关注丰水季西南增产情况。中期则关注光伏出口情况。近期交易所监管趋严，注意防范短期风险。

有色金属

铜

观点：需求淡季效应，铜价震荡运行

昨日铜价承压震荡运行，价格78500下方，现货升水社库累增。宏观方面，海外非农数据不及预期，前几期数据大幅下修，引发市场对美国经济压力增大的预期，美联储方面维持利率水平不变，鲍威尔略偏鹰派的态度回应特朗普政府一直敦促其赶紧降息的极限施压，关税对需求的端的影响逐渐体现。国内方面，“反内卷”运动式拉涨告于段落，但政策持续性将延续，需关注更多落地政策影响。

基本面方面，我们曾多次提到COMEX铜将50%关税定价在其价格中的表现难以持续，美国本土铜贸易和出口贸易参考吸引力降低，会影响COMEX铜的持仓。目前来看，随着对铜下游初级加工材征收50%关税，而豁免中游产品精炼铜，首当其冲影响的是美铜价格与国际铜价高达3000美元的价差，美铜虹吸效应消失，价差极速收敛。其次需要考虑的是美国创20年新高的铜库存是流向自身加工端还是再度出口，隐形库存显性化，但不论哪个方向对国际铜价均存压力。最后需要关注的是需求冲击，美国本土铜材进口需求骤减，最终还是会以LME累库的方式展示需求疲弱。

策略方面，国内铜持仓水平维持低位，COMEX铜经历暴跌使得大部分头寸也要离场，铜目前在该价位水平多空博弈并不激烈，更多关注LME铜的变量变化，止盈近月卖CALL后，我们建议逢低增加远月看跌期权头寸，在8-9重要时间窗口铜价重心承压，关注库存与资金方向变化。

铝

观点：社库延续累库，淡季背景下价格承压运行

电解铝主力09合约周一窄幅偏强震荡，开盘价20460，收盘价20525，夜盘平开后偏弱运行。沪铝最新社库54.7万吨，较上周四累库2.2万吨，延续累库但整体库存仍处相对低位。现货铝锭报20470-20490元/吨，成交均价较周五下跌40元/吨至20480元/吨，现货对08合约报价，贴水较周五走阔10元/吨至贴水30元/吨，下游淡季特征明显，维持刚需采购。

宏观上，周五晚上美国非农数据大幅不及预期，9月降息概率再次增加，工业品盘面价格出现小幅反弹。产业方面，国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库近段时间持续累库，但整体仍处同期相对低位，铝棒库存高位，加工费处在较低位置；现货价格高位回落，贴水小幅走阔，整体成交一般。简言之，随着本周宏观事件逐步落地，预计会出现一段宏观政策空窗期，盘面回归基本面逻辑的概率较大，加上社库持续累库，现货贴水成交，淡季深入，整体已呈现出淡季社库压力，价格承压运行，关注淡季套保机会。

锌

隔夜锌价窄幅震荡。周度加工费仍在调升，矿端宽松持续向冶炼端传导，锌基本面压力逐步积累。从锌自身长期基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产出持续放量，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。

短中期来看，国内商品情绪显著回落，反内卷交易告一段落，市场重回基本面现实，锌长期过剩趋势未改，仍可逢高布局空单。

碳酸锂

昨日碳酸锂期货窄幅震荡，主力收于68920元/吨。现货市场成交平淡，电碳集中在平水或贴水报价，下游以刚需采买为主。供给端，上周国内碳酸锂产量环比减少1362吨至1.73万吨，锂云母和盐湖端的产量有所减少。6月智利出口至中国碳酸锂量为1.02万吨，环比增加6%，同比下降41%。上周国内碳酸锂社会库存环比减少1444吨至14.17万吨，冶炼厂和其他环节小幅去库，下游累库。

成本端，上周锂辉石精矿价格环比下跌13.4%，锂云母精矿价格环比下跌4.5%。海外矿山延续挺价，下游心理价位随锂盐价格持续走低。中长期维度，今明两年碳酸锂供应过剩的压力仍较大。需求端，据调研，8月下游排产环比增长4%-5%，储能侧需求较好，略超市场预期。终端市场方面，据乘联分会，7月1日-7月20日，全国乘用车新能源市场零售53.7万辆，同比增长23%，环比下降12%。

综合而言，近期基本面变化不大，锂矿采矿证合规问题和反内卷政策预期主导行情。随着投机情绪降温，市场成交逐渐回归理性。结合相关公司的表态看，锂矿采矿证合规问题有较大可能顺利落地，但仍不排除可能有极端事件出现，需关注事件进展。市场预期可能反复，短期预计锂价震荡运行。