九龙电力（600292）：剥离非环保资产 环保业务扩张之钥
交易完成后,环保业务将成为唯一主业,交易有利于公司环保业务扩张。通过
本次重组,我们以2012年3月31日资产负债表为基准进行测算,交易后公司资产负
债率将从当前的59.31%下降至45%左右,资产结构有望明显改善。交易后,公司账
面货币资金预计接近10亿,预期对公司下一步进行环保业务扩张形成良好的支撑。
环保业务竞争优势明显,后续增长空间巨大。依托中电投集团,公司在脱硫脱
硝工程、脱硝催化剂、脱硫脱硝特许经营、中水回用等传统火电环保领域具有天
然的优势。目前公司投运及在建火电脱硫特许经营装机规模仅占中电投集团2011
年火电总装机的22%。预计国家还将推进火电脱硝特许经营,公司特许经营增长
空间巨大。公司在脱硝产业链上具有超越国内大部分竞争对手的优势。集团需求
是公司脱硝工程业务的支撑。脱硝催化剂品牌认可度高,同时有利于后续进入脱
硝特许经营领域。目前公司脱硝催化剂订单饱满,已进入供不应求阶段。公司正
大力发展水务业务,良村中水回用项目只是开始,预计后续类似电厂水处理业务将
呈现快速增长趋势。
值得重点关注的是公司在国内环保公司中独一无二的核环保业务发展潜力。
其中离堆放射性核废料工程业务已经进入实施阶段,其收入规模还将随国内核电
项目重启进一步扩张。中低放核废料处理业务目前尚处于项目建设期,项目建成
后,将承担华东地区核电站产生的中低放核废料的安全处置业务,前景值得期待。
后续预期或将进一步整合。本次交易完成后,预计中电投集团可能继续对旗
下环保业务进行进一步整合,公司有望持续受益。
财务与估值未考虑重组对公司主营业务结构和盈利带来的变化,维持公司
2012-2014年每股收益分别为0.46、0.76、1.03元的盈利预测,参考DCF估值,
对应目标价14.50元,维持公司买入评级。
保利地产（600048）：销售保持高速增长
结论:公司产品多元化,住宅和商业地产互为补充,未来公司还将加大持有型物
业的比例,将进一步分散公司的经营风险。公司产品面向普通大众,符合当前的主
流消费群体,因此公司销售在2011 年取得良好表现,我们认为这种趋势将在2012
年延续,在推盘量持续加大的背景下公司销售有望再创佳绩,同时公司在当前的市
场环境下更能发挥其快速周转、快速扩张的经营特点。预计公司2012-2014 年营
业收入分别为550 亿元、701 亿元和884 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为
86.15 亿元、103.9 亿元和128.86 亿元,每股收益分别为1.45 元、1.75 元和2.2
元。对应PE 分别为9.33、7.33 和6.15。按照公司12 年业绩12 倍PE 计算,公司
6 个月目标价17.4 元,维持公司“推荐”评级。
建研集团（002398）：进军湘浙市场 完善全国布局
为了拓展公司在浙江、湖南及其周边地区的混凝土外加剂业务,公司全资子
公司福建科之杰拟用自有资金1.2亿元,收购浙江百和混凝土外加剂有限公司、
湖南新轩新材料有限公司、杭州华冠建材有限公司以及嘉善县莱希化工有限公司
100%股权。此次收购涉及产能包括:萘系减水剂产能3.4万吨/年,脂肪族减水剂
1万吨/年,羧酸系减水剂5000吨/年和泵送剂500吨/年。在利润承诺方面,标的公司
承诺在未来三年经营期实现累计净利润不低于7800万元,若业绩不达上述标准则
收购价格依协议规定调减。
此次收购完成后,公司将在浙江省和湖南省拥有较为完整的二代混凝土外加
剂生产基地,加快了公司在该地区的减水剂生产及销售的业务拓展步伐,是公司减
水剂全国部署战略的进一步实施。标的公司较完备的营销和技术服务人才团队将
为公司后续在两湖和江浙的市场开拓奠定较为良好的基础。
我们认为此次收购以利润承诺为前提,有效控制了收购风险,保证了未来收益。
标的公司承诺转让后第一年至第三年净利润分别不低2200,2600和3000万元,我
们保守估计2012年8月收购完成,标的公司开始贡献利润,可增厚母公司2012-2014
年业绩0.06元,0.15元和0.18元。
公司由扎根福建本土发展到全国部署产能,区域的大幅扩张对公司管理能力
提出较大挑战。为了保证平稳过渡,此次收购在“特别约定”中提出标的公司客户及
业务全部转移给福建科之杰,管理团队若离职8年内不得以任何形式从事类似业务,
以及要求原管理团队继续在标的公司工作至少三年等条款。
我们认为成功签订协议是大概率事件,按照2012年8月收购完成标的公司开始
贡献利润的假设,我们上调公司2012-2013年EPS 预测分别至1.36和1.70元,对应
PE16.9和13.5倍,维持“增持”评级。我们认为公司今年合理PE 在20—22倍左右,
合理股价区间在27.2—29.9元左右。
丽江旅游（002033）：估值具有吸引力 索道提价是大概率事件
建议理由我们将丽江旅游投资评级从中性上调为买入,主要基于估值具有吸
引力,且索道提价的可能性增加。(1) 我们预计随着丽江地区进入旅游旺季,盈利增
长将逐步加速。预计2012年收入增长12%,净利润增长28%。在不考虑索道提价
下,维持2012-14年每股收益0.91/1.07/1.21元不变。我们的2012年盈利预测较万
得一致预期高出7%左右,主要是我们对玉龙雪山大索道的盈利预测更为乐观;(2)2012
年下半年提价可能性较大。如果丽江旅游如其2011年所申请的将玉龙雪山索道
票价在2012年上调50元,那么对公司2012/13年每股收益有17%的正面影响。
亿纬锂能（300014）：锂锰、锂二次电池快速发展
盈利预测及估值:我们预计公司2012年、2013年、2014年每股EPS分别为0.60、
0.78和1.03元,对应6月5日收盘价的动态PE分别为22.85、17.33和13.22倍。公司
锂亚电池稳步增长、锂锰电池高速增长、锂二次电池未来将持续发力,新产品及
军工资质增加亮点。给予公司推荐评级。
海能达（002583）：生产线转移进展顺利 下半年业绩转好
盈利预测与评级。我们预测公司2012-2014年EPS为0.72元,1.14元,1.37元。
鉴于公司业绩确定性将得到有效增强,我们提升公司评级至强烈推荐,目标价21元。
江粉磁材（002600）：募投项目将在2013年全部达产
预计公司2012-2014 年每股收益0.36 元(包括转让土地使用权的利润约3500
万元)、0.35 元和0.43 元,对应动态PE 分别为46 倍、47 倍和39 倍,估值较高,
但考虑到公司募投项目的逐步达产以及铁氧体在家电、消费电子领域的拓展,
首次给予公司“推荐”评级。
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