磁性材料行业投资前景报告：短期业绩承压未来增长可期

发布日期：2018-04-20 来源：中国投资咨询网 浏览次数：492

事件

正海磁材发布 2017 年年报：2017 年公司实现营业收入 119,238.85 万元，同比下降 24.89%；归母净利润10159.66 万元，同比下降 46.78%，扣非归母净利润-2714.43 万元，同比下降 115.83%；经营活动现金流净额 5710.98 万元，同比增长 206.33%。2017 年公司利润分配预案为，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20元（含税）。

2017 年四季度实现营业收入 44595.24 万元，同比增长-5.36%，归母净利润 9809.57 万元，同比增长 24.8%，经营活动现金流金额-20029.94 万元，同比下降 506.68%。四季度公司计提资产减值损失 11752.49 万元。

公司业绩变化主要来自以下三部分：1、主营业务收入下滑。钕铁硼磁材业务因下游风电景气度下降与客户技改影响，导致产品销量下滑 20.47%；新能源汽车电机业务因新能源补贴退坡与推荐目录重申，以及上游原材料价格上涨影响，销售收入与毛利率下滑 39.72%与 11.37 个百分点。2、计提大量资产减值损失，一则公司客户东方电气新能源设备公司破产，其坏账准备计提减值损失 3096.17 万元，二则上海大郡未完成业绩承诺，计提商誉减值损失 1.02 亿元。3、上海大郡未完成业绩承诺，将以股份回购方式补偿上市公司，增加本期净利润 1.21 亿元。

点评

1、钕铁硼磁材收入下滑，产品结构调整改善业绩

风电用钕铁硼销量下降，钕铁硼业务销售额下降。2017 年，国内风电行业新增并网容量下降，同时下游风电客户因新产品技术改进而放缓了对上游钕铁硼磁材的采购，导致公司风电用钕铁硼销售额与销售收入的下降。但公司积极开拓汽车及家电市场，一定程度上对冲了风电用钕铁硼出货量下滑对销售收入带来的影响，2017 年公司钕铁硼销量 3030 吨，同比下滑 20.47%，而高性能钕铁硼永磁材料营业收入较去年同期下降 12.77%，净利润较去年同期增长 1.99%。

原材料价格快速上涨推高产品售价。根据 2017 年钕铁硼销售量与销售收入，我们测算得到 2017 年公司钕铁硼产品平均销售单价为 25.14 万元/吨，同比增长 3%。2017 年上半年，在国家收储、环保整顿与打击黑稀土的环境下，稀土价格持续上涨，并在 7-9 月迎来大幅上涨。此后由于国家暂停收储，稀土价格回落并在年底企稳。由于汽车等终端产品中钕铁硼磁材成本占比较低，因此原材料价格上涨能够顺畅地向下游传导，推高了公司产品售价。

大力布局海外子公司，扩大产品销售市场。2017 年 9 月，公司全资子公司正海磁材日本株式会社注册成立、2018 年 4 月董事会决议设立正海磁材韩国株式会社。日本与韩国均为公司众多汽车与消费电子客户的总部所在地，对公司高性能钕铁硼磁材需求较大。在日韩设立子公司，可加大公司在当地的客户拓展，扩大产品市场空间。

磁材产品结构调整，业绩迎来好转。2018 年一季度，公司高性能钕铁硼磁材在汽车 EPS、空调领域销售规模进一步扩大，公司产品结构调整效果显著。受益于年初以来下游新能源汽车产销量快速增长，以及补贴新政落地消除了行业的不确定性，预计 2018 年公司钕铁硼磁材业务将录得较高的收入增长。

2、售价成本双重影响，新能源汽车电机业绩承压

新能源汽车电机销售收入与毛利率同比大幅下降。2017 年，由于新能源汽车补贴退坡与推荐目录重申双重政策叠加效应的影响，公司新能源汽车电机实现销售收入 43049 万元，同比下降 39.72%。同时，由于下游整车厂成本倒逼压力，以及上游钢铁、铜、功率模组等原材料价格上涨，公司新能源汽车电机售价与毛利率也出现下降，据测算平均售价下降 40.5%至 1.38 万元/台，毛利率下滑 11.37 个百分点至 15.95%，同时公司新能源汽车电机业务净利润同比下滑 193.07%。

上海大郡未完成业绩承诺，将计提商誉减值准备 1.02 亿元，并补偿上市公司 1.21 亿元。公司收购上海大郡时，上海大郡承诺 2017 年实现扣非后净利润 5000 万元，而 2017 年扣除对员工实施股权激励而产生的激励费用及非经常性损益后归母净利润为-6670.42 万元，未能完成业绩承诺。上海大郡将以股份回购形式补偿上市公司 1.21 亿元，同时导致公司计提商誉减值准备 1.02 亿元，影响 17 年净利润 8,641 万元。

新能源汽车行业周期向上，上海大郡业绩有望改善。2018 年新能源补贴新政落地，一季度新能源汽车产销量同比大增 156.9%、154.3%，将有力带动上海大郡订单增长。同时，公司通过加强成本控制以及促成规模效应，来应对新能源汽车电机市场竞争加剧带来的毛利率下滑问题，毛利率增长尚有空间。

3、结构调整+下游回暖，未来业绩有望复苏

受益于磁材产品结构调整，以及新能源汽车周期向上，公司业绩有望回归高增速。一方面，公司积极开发新能源汽车与家电用钕铁硼磁材市场，规避下游风电行业波动影响；另一方面，随着新能源汽车产销量的快速增长，以及补贴政策落地消除行业不确定性，上海大郡凭借其技术优势，业绩将回归高增长。