来源：民生证券 2013-07-02 14:30
一、 事件概述
我们近日对正海磁材进行了调研,就目前经营情况与公司管理层进行了深入交流,从目前情况看,公司开工率在逐步恢复过程中。
二、 分析与判断
2013Q1-Q3产能利用率预期逐步由40%恢复至80%甚至以上
2013Q2公司产能利用率我们预计约为70%,产能利用率环比2013Q1的约40%大幅提升。调研行业其他公司,发现永磁行业景气小周期(6个月)复苏趋势明显。公司下游多为大客户且订单多提前2个月左右提交给公司,我们预计公司2013 Q3产能利用率仍能环比提升,达到80%甚至以上是大概率事件。公司2012H2由于“337诉讼”和行业景气问题,产能很低;直至2013Q1行业复苏和诉讼解决后获得专利,产能才恢复至40%。
专利区开拓以及高毛利率产品结构调整预计始于2013Q4
我们预计伴随产能利用率恢复至70%,2013Q2产品综合毛利率水平也逐步由2013Q1的16%向往年正常水平26-27%恢复,2013Q2毛利率我们测算在24%左右。鉴于我们判断公司2013Q3订单基本已经排满,我们预计公司为进一步获得高毛利而进行的产品结构调整和向专利区域进军最快将在2013Q4开始实施。比对同类磁材上市公司,我们发现具备专利区销售权的企业比非专利区企业产品毛利率能够高出约10个百分点;公司专利的获取必然将帮助公司未来提升毛利率。此外公司订单结构中,目前毛利率较低的风电订单仍然占据主导,预计仍在50%左右;毛利率较高的节能电梯、空调和汽车订单约30-40%。获得专利后,公司也正致力于降低风电订单,提升电子和汽车订单。
统计分析估值PE 20X可能形成安全垫
分析行业中同类磁材上市公司,在完整经历了此次经济危机过程中,我们发现其历史估值低点保持在PE 20X左右,即使在危机期间,亦是如此。因此我们认为公司的估值安全垫可能也在PE 20X左右。
三、 盈利预测与投资建议
基于毛利率由2013Q1的16.2%恢复至20-24%、产能利用率恢复至70%的假设、三费在7-9%,我们测算2013Q2单季EPS在0.09-0.14元之间。2013 Q3-Q4若毛利率进一步提升至26-28%,产能利用率升至80-90%,三费降至6-7%的往年正常水平,则我们测算2013H2 EPS达到约0.36-0.4元。给予“强烈推荐”评级。
四、 风险提示
稀土价格下跌迫使永磁价格下跌,经济再次衰退迫使下游需求下降。
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