随着国家对新能源及节能减排力度的加大，预计未来几年，我国在风电、节能电
梯、新能源汽车以及节能环保空调等行业快速发展。预计至2014年，我国新能源和节
能环保领域对高性能钕铁硼体需求量将达到约2.7万吨，三年复合增长率为34.4%。
国内高性能钕铁硼永磁材料龙头
高性能钕铁硼永磁材料下游应用领域主要分为两大类：一类为传统应用领域，包括
VCM、消费类电子产品(手机、光盘驱动器等)，其需求较为稳定。一类为新能源和节能
环保领域，主要应用于稀土永磁电机。稀土永磁电机是近年来新兴的替代传统电机的新
型节能环保电机，其节能体现在采用永磁体励磁的方式提高了电机效率，达到节能的效
果；环保体现在降低能耗和减少排放。
公司自2000年成立以来一直专注于高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产、销售和
服务。公司高性能钕铁硼永磁材料主要应用于节能和环保领域的风力发电、节能环保空
调、节能电梯、EPS、新能源汽车等。2011年公司高性能钕铁硼产能3500吨，销量
3100吨左右，占据高性能钕铁硼永磁材料行业市场份额约30%，其中，风电、电梯领
域份额国内还是第一，也是格力电器空调用钕铁硼供最大的应商。
变频空调和汽车领域需求井喷
2008-2010年，公司风力发电和节能电梯两大市场的销售收入占营业收入的比重分
别为70.42%、91.36%和88.02%。2011年公司在下游风电领域增长乏力的情况下，凭
借研发优势，积极开拓新的利润增长点。年内变频空调和汽车两大新兴市场呈井喷态
势，变频空调压缩机市场成为与风电市场规模旗鼓相当的新应用领域，空调用钕铁硼销
售收入占比达到24.72%；汽车市场表现抢眼，销售额约占5-10%，比2010年实现较大
增长；2011年公司节能电梯和风电收入占60%左右。2011年公司磁性材料成品平均毛
利率25.52%，其中，风电毛利率约20%；而空调和电梯较高，达到30%左右。随着稀
土原料价格止跌回升，钕铁硼报价也开始好转，预计下半年，价格将上涨。
节能环保和新能源领域是未来爆发点
随着国家对新能源及节能减排力度的加大，预计未来几年，我国在风电、节能电
梯、新能源汽车以及节能环保空调等行业快速发展。预计至2014年，我国新能源和节
能环保领域对高性能钕铁硼体需求量将达到约2.7万吨，三年复合增长率为34.4%。
节能家电补贴提振稀土永磁需求
我国节能环保空调起步较晚，所需的高性能钕铁硼永磁材料主要由日本和国内有专
利授权的企业提供。随着我国节能环保空调生产技术的不断成熟，2011年变频空调市
场逐渐进入爆发期，对国内高性能钕铁硼永磁材料需求大幅增长。目前公司已成为格力
电器的最大供应商，与美的电器、海立股份等亦建立了合作关系，2011年公司在该市
场取得较大的突破。
2012年5月16日国务院常务会议决定安排财政补贴265亿元，用于“十二五”期间节
能家电的补贴，促进节能家电等产品的消费。5月28日，高效节能房间空气调节器惠民
工程推广实施细则由发改委会同财政部、工信部发放到各个空调企业。细则显示，此轮
节能惠民补贴政策的执行时间为2012年6月1日至2013年5月31日，在此时间段内，家
用空调定速产品的一级及二级能效产品、变频空调的一级及二级能效产品均可享受。
最高400元的补贴金额比2011年节能惠民政策停止前的补贴已经高出很多，这将有
利于节能空调等家电推广，从而带动钕铁硼的市场需求。相比铁氧体，空调用钕铁硼体
积小、噪音小，铜耗材用量也少。一般来说能效等级1、2级的空调必须使用钕铁硼，
3、4级铁氧体和钕铁硼都可以用。每台空调需要钕铁硼约0.15-0.25千克。目前，公司
和烟台首钢是空调用钕铁硼的主要供货商，中科三环和宁波韵升在空调方面产品相对较
少。
空调用铁氧体成本每台30元左右，钕铁硼与铁氧体成本相差100元左右，但随着补
贴政策的出台，钕铁硼的节能与质量优势将显现。据北京中怡康时代对全国900多个市
县的6349家主流家电卖场的零售统计结果来看，2012年一季度一级能效产品占全部零
售量的1.87%，二级占21.01%，三级占68.23%，四、五级产品还有8.89%的比重。未
来能效1、2级空调市场空间巨大。
2011年公司空调用钕铁硼量(毛坯，下同)粗略计算约820吨。格力空调钕铁硼用生
产线2011年2-3季度建成，约供应三个季度需求量。在节能补贴政策的刺激作用，预计
2012年此业务将增长50%，达到1200吨，将增厚EPS0.13元达到0.39元。
汽车领域将是公司未来新的增长亮点
目前，技术比较成熟的新能源汽车主要为混合动力汽车，其市场主要集中在欧美及
日本。据中国磁性材料与器件行业协会预测，未来几年，中国混合动力汽车产量将高速
增长。每台混合动力汽车电机约需使用5kg高性能钕铁硼永磁材料，按此估算，到2014
年我国混合动力汽车行业对高性能钕铁硼的需求量将达到7500吨。
公司已为上海大郡、北京精进等驱动电机企业批量供货。当前新能源汽车尚处于起
步阶段，未来在节能和环保的压力下，各国对新能源汽车产业的扶持力度不断加大，新
能源汽车将进入快速发展阶段。另一方面，随着消费升级的加快，传统汽车运用永磁钕
铁硼的量越来越大，涉及上百个部件有替代软磁和永磁铁氧体的空间。
公司拥有节能电梯高端客户
我国电梯行业中，三大外资企业三菱电梯、日立电梯和奥的斯电梯占据主导地位，
市场占有率约70%；三菱电梯作为高端电梯生产企业之一，对磁性材料要求较高，目前
公司是三菱电梯高性能钕铁硼永磁材料的最大供应商。ThyssenKrupp蒂森克虏伯电梯
集团是全球三大电梯和自动扶梯生产商之一，也是公司的重要客户。
随着2011年多起电梯安全问题的发生，电梯必定更加注重品质，钕铁硼的需求会
大幅增长。三菱作为高端电梯的代表，会增加对产品的需求。2011年公司节能电梯拥
钕铁硼产量约550吨，2012年预计增长可以达到35%左右，约750吨，增厚EPS0.24
元。
风电仍是公司第一大业务
风力发电机主要分为永磁直驱式和双馈式。目前，我国永磁直驱风力发电机生产企
业主要为金风科技、湘电股份和东方电气。据中国磁性材料与器件行业协会估计，每台
永磁直驱风机需要约1.5吨高性能钕铁硼永磁材料。预计到2014年高性能钕铁硼永磁材
料需求量将达到8000吨。
公司一直是金风科技高性能钕铁硼永磁材料的最大供应商；也是湘电股份的主要供
应商之一；东方电气永磁直驱风机杭州工厂于2010年投产，公司作为其主要供应商，
目前已批量供货。2009-2011年，公司对金风科技的销售收入占总收入分别为71.47%、
67.03%和25.22%。2011年由于中国收紧风电审批以及加强风电上网的审核，中国新增
风机装机首度出现下滑，风电用钕铁硼大幅减少。截止2012年前5个月，发改委审核通
过发电项目共有131个。值得注意的是，几乎所有审核通过的项目都是风电发电项目。
未来随着风电恢复，公司在这一领域仍会是第一。
盈利预测
随着项目的建成投产，届时公司的产品产能将大幅增加。2012年6月节能家电补贴
政策的实施，将大幅增加公司空调用钕铁硼的需求。我们预计公司2012-2014年摊薄后
的EPS为1.03、1.17和1.44元，给予公司“增持”评级。
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