业绩情况：二季度好于一季度，三季度有压力，全年平稳增长
公司去年产能 3500 吨左右，产能利用率达 90%以上，产品均价不到 40 万元/
吨。今年以来产品结构继续调整，均价水平较高的电梯、EPS 占比提升，有望带动产
品均价接近 50 万元/吨，增速约20%。二季度自筹建设的800吨磁材项目投产，总产能
达到4300吨，产能利用率 70%左右，产销量略好于一季度，但可以看出新产能还未有
效贡献增量，预计下半年开始放量。总体上，公司全年业绩有望保持逐季回升态势，但
三季度同比增长有压力，原因是去年同期基数较高。
细分产品情况：电梯、EPS 增长较明显
1、风电：主要客户是金风科技，同时也是金风主要的供应商，毛利率在 18%左
右。今年订单量总体持平，但产品均价同比有增长，原因是金风科技前年在价格较低时
下订单，去年基本执行的是低价订单。
2、节能电梯：主要客户是三菱，也有少部分出口欧洲。由于三菱主攻高端市场，
需求稳定增长，受房地产行业周期影响并不明显。特别是去年 OTIS 安全事故之后，三
菱的品牌价值突显。公司去年销量 500 吨左右，预计今年有 20%的增量。
3、节能空调：去年下半年新增产品，主要客户是格力，同时也是格力的最大供应
商，占比达 80%。去年订单集中在三季度价格较高的时期，今年价格增长比较困难。
销量上，二季度与一季度基本持平，全年量的增长比较有限，原因是目前空调企业处于
去库存阶段。国家对变频空调的补贴会起到一定的促进作用，但是补贴力度相对于空调
价格还是偏小。乐观因素在于，由于稀土价格显著下降，钕铁硼原料成本压力已经下
降，这两年铁氧体的生产成本也出现大幅上涨，二者成本差距在缩小，替代动能减弱。
4、汽车 EPS：去年新增产品，主要出口欧洲。EPS 主要应用在中高端汽车上，
全球 EPS 总产量 3000 吨左右，按 0.25 公斤/辆的单耗计算，约可供应 1200 万台中
高端汽车，约占全球汽车产量的 15%，按照中高端汽车占比 30%的假设，还有扩容空
间。公司产品质量过硬，必将在市场扩容过程中分一杯羹。
公司 EPS 销量呈逐季稳步增长态势，增速还不够快的一个重要原因是受到海外销
售专利的限制，2014 年专利到期后，供应商格局可能发生较大变化，公司市场份额有
望进一步扩大。 综上，公司今年业绩增量主要由节能电梯和汽车 EPS 贡献，预计收
入结构为风电 40%;电梯 20%多;空调压缩机 20%左右;EPS 5~10%;其他 10%。
全面布局新能源汽车磁材业务
节能电机磁材、伺服电机磁材、新能源汽车磁材都是未来发展重点，也不排除向
VCM 等电子类磁材拓展。目前来看，新能源汽车磁材是最大的增量来源。公司技术储
备和相关认证(核心认证需 3~4 年时间)早已开始进行，技术上没有障碍。
值得注意的是，今年 3 月底，公司投资 3000 万元参股上海大郡动力控制技术有
限公司，股权比例 7.5%。该公司成立于 2005 年，是专业从事混合动力及纯电动汽车
(HEV/EV)用电机及其控制技术的研发和生产的高科技企业。公司开发出一系列具有自
主知识产权的混合动力汽车、纯电动汽车以及燃料电池汽车用电机系统产品被纳入国
家 863 计划，是目前国内领先的产品及应用技术方案。大郡自主开发的永磁磁阻同步
电机技术具有永磁电机和磁阻电机的组合优势，截至 2011 年 10 月，拥有技术专利
45 项。本次参股将为正海磁材进一步打通新能源汽车磁材下游环节，促进技术磨合与
市场开拓。
盈利预测与评级
根据调研情况，我们下调盈利预测，2012~2014 年 EPS 为 1.02 元/1.25 元/1.43
元。需要指出的是，基于新能源汽车产业化时点的不确定性，我们的预测中未包含这部
分业绩。公司作为国内电机磁材的领军企业，技术和市场都有深厚积累，必将分享新能
源汽车磁材市场的扩容，从而带动业绩高速增长。我们继续看好公司的中长期成长性，
维持“增持”评级。由于除权和盈利预测调降，我们下调公司 6 个月目标价至 26
元，2012 年预测 PE为 25 倍。
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