超图软件[14.46 0.42% 股吧 研报]（300036）：明年仍将保持快速增长
易欢欢业绩简评超图软件对前期会计差错予以更正，公司追溯重述了 2012 年第一季
度相关数据，利润表调整约406.76 万元，对相关报表数据影响如下:净利润从约-584 万
元调整到-177 万元。
经营分析参股公司会计差错更正:超图参股40%的国遥新天地公司自 2012 年 1 月开
展航空遥感数据自主采集业务，国遥在 2012 年第一季度对该业务的财务处理方式为将
当期支付的数据采集费用一次性计入当期主营业务成本，导致国遥当期净利润出现大幅
亏损。现国遥根据《会计准则》的相关规定对该项业务的投入改按存货处理，在采集数
据形成新产品可进行销售时分三年将存货结转至成本。
参股公司国遥新天地公司对公司全年业绩影响较小:国遥新天地公司近几年开始大规
模开展航空遥感数据的自主采集业务，仍处于较大的投入期;依托前期公司的业务优
势，公司今年业绩有望获得增长，因此对超图软件的业绩负面影响将从中报开始消除。
公司今年业绩仍有望保持较快增长:基于三点原因，我们认为公司业绩明年仍将保持
0快速增长:1)随着12 年各项地理信息“十二五”规划细则的出台，科研项目相应投入到
位，政府补贴方面有望恢复并有一定增长;2)数字城市建设进度加快，作为建设数字城市
项目最多的公司，同时又有西安的标杆效应的超图最为受益;3)公司2011 年年底推出了
平台软件新版本以及新的应用模块，明年版本更换升级带来收入增长。盈利调整盈利预
测:我们预计 12-13 年EPS 分别为0.56、0.73 元，维持目标价19元，相当于34X12PE。
投资建议维持“增持”评级。（国金证券[15.33 -1.03% 股吧 研报] 易欢欢）
韶能股份[3.86 0.52% 股吧 研报]（000601）:生物质发电项目获批，水电弹性值得
期待
盈利预测及投资建议:
公司96年以来积极推进多元化发展战略，98年重组韶关宏达齿轮，00年投资广东东
方锆业[18.14 -1.47% 股吧 研报]科技和广之联商用设施配销公司，01年组建广东绿洲纸
膜包装制品公司并独资建设乐昌锆制品厂，05年重组南雄市珠玑纸业等。经过一系列业
务拓展尝试后，公司从07年开始逐步将发展前景较弱的资产剥离，在11年转让控股子
公司韶关昌山水泥厂和昌能资源综合利用开发公司后，公司目前的主业除电力资产外，
机械板块的齿轮业务发展较好，未来有进一步做大并分拆上市的可能;造纸板块盈利相
对差一些，未来或将剥离。
假设公司12年CDM 收入延续11年的水平，预计公司12年至14年EPS 分别为0.25
元，0.258元和0.33元，对应PE 分别为15倍，14.5倍和11.36倍，同时考虑公司1.16倍
的市净率处于电力板块的底部水平， 首次给予“强烈推荐”评级。（东兴证券 俞鹏程）
人福医药[23.00 -0.43% 股吧 研报]（600079）：增发预案切合公司长远发展战略
公告定增预案，符合公司长远发展战略。定向增发预案拟向包括当代科技在内的不超
过10家特定对象发行不超过6，000万股(含6，000万股)A股股票，拟募集资金总额不超
过102，500.00万元，用于收购北京巴瑞医疗器械有限公司80%股权、武汉中原瑞德生
物制品有限责任公司异地搬迁GMP改造项目，公司大股东将以现金认购不低于本次发
行总股数的16.79% ，我们推测大股东将利用增发机会增持股权，同时北京巴瑞原股东
对未来三年的业绩给予承诺，对公司业绩增厚比较明显(我们测算收购对2013-2014公司
净利润增厚约1.12、1.34亿元)，公司按照2011年度静态PE10倍价格进行收购，相对于
A股医药商业公司15倍以上的静态PE，该价格相对合理。同时血液制品的高景气度，中
原瑞德异地搬迁GMP改造项目盈利前景确定，综合考虑我们认为增发方案符合公司长
远发展战略，获批概率较大。
工商并举，十二五百亿战略目标。公司十二五规划百亿战略目标，十二五末工业与商
业分别达到50亿的规模，考虑到2011年底工业与商业分别为17.99与12.55亿元的收
入，工业方面梳理挖潜内部盈利增长点、推动国际化业务来达到该目标，商业方面将主
要通过并购重组的方式，快速做大规模。本次定向增发即是该规划的具体落实，中原瑞
德作为血液制品行业的重点企业，通过异地搬迁GMP改造对企业进行技术升级，提高
血浆综合利用率，达到内部挖潜的实际效应，进而在未来浆源拓展方面获得优势。并购
北京医疗从商业领域深入体外诊断试剂行业，对整合公司内部其他商业渠道、做大商业
规模、提升公司在生物制品行业的规模和地位、增强公司在生物制品行业的竞争力和影
响力方面大有裨益。
壁垒铸造成长，创新成就未来，激励凝聚人心。我们原有的推荐逻辑仍然成立，公司
工业领域选择性进入较高壁垒的细分行业中，特别是公司麻醉药芬太尼系列未来几年增
长确定。在研品种储备较为丰富，2012年底纳布啡与盐酸二氢吗啡酮有可能获得生产
批文，磷丙泊酚钠、可溶性TRAIL、重组腺病毒AD-HGF等在研项目进展顺利，“普克模
式”的国际化项目稳步推进，股权激励第一期达到解锁条件，这些有利因素正在酝酿和
发酵，未来公司成长性确定。
盈利预测与投资评级。考虑到定增预案尚需股东大会和证监会的批准，获批概率较
大，目前我们暂时维持原有的业绩预测，待预案获批后再做调整，预计公司2012-2014
年EPS为0.77、0.94与1.11元，暂时维持原来23.1元的目标价格，维持公司增持-A的投
资评级。（安信证券 吴永强 邹敏）
报喜鸟[13.84 0.29% 股吧 研报]（002154）：业绩保持高速增长
盈利预测与评级:我们看好公司今年继续实现毛利与规模双轮驱动，并成功增发。预
测2012年-2013年EPS为0.90、1.21元，维持“买入”评级。（华泰联合 程远 丰婧 张蕾）
东材科技[8.08 -0.37% 股吧 研报]（601208）：绝缘材料行业的领跑者
报告摘要:
电工聚酯薄膜和电工聚丙烯薄膜是收入主要来源。从公司产品结构来看，电工聚酯薄
膜和电工聚丙烯薄膜是收入和毛利的主要来源，2011年，电工聚酯薄膜销售收入占比
为50%，毛利占比为58%;电工聚丙烯薄膜销售收入占比为17%，毛利占比为19%，两
项合计，毛利占比达到77%。
电容器用薄膜需求稳定增长。目前国内电容器用薄膜行业主要生产厂家都在扩充产
能，基于下游行业需求稳定增长，我们预计，电容器用薄膜行业整体将维持基本供需平
衡，价格与毛利率将会小幅下降，电容器用薄膜综合毛利率在30%左右。不过6微米以
下的高端电容器用薄膜仍主要依赖进口，目前4-6微米耐高温金属化膜均价在5.5万元/吨
左右，3微米耐高温金属化膜价格达到20万元/吨，高端电容器用薄膜产品毛利率有60-
80%，存在进口替代空间。
太阳能背材基膜景气犹在。市场普遍担心太阳能背材基膜价格会因为太阳能光伏组件
产能过剩被不断压价，进而挤压太阳能背材基膜的利润空间，我们认为，未来两年，太
阳能背材基膜能够维持现在毛利率水平。从太阳能背材基膜下游厂商赛伍和中来了解，
2012年以来，下游用户对于太阳能背材基膜产品性能要求不断提高，同时他们的报价
也同步上升，高端性能的基膜产品报价高达5万元/吨。2012年2月以来，东材科技和裕
兴股份[34.35 -0.32% 股吧 研报]太阳能背材基膜销量开始回升，产品毛利率比较稳定，
维持在30%左右。
公司募集资金项目进展顺利。3，500吨/年柔软复合绝缘材料、4，000吨/年无卤阻燃
片材、7，000吨/年绝缘层压制品等三个项目已于2012年1月投产，预计2012年可贡献
60-70%的产能;3万吨/年阻燃聚酯我们预计2012年10月投产;7200套/年绝缘结构件我们
预计2012年2季度形成部分产能(约3，000套);21，000吨/年聚酯薄膜、3，500吨/年聚
丙烯薄膜我们预计2013年6月投产，2，000吨/年电容器超薄型聚丙烯薄膜预计2014年
投产。
首次给予“增持-A”评级。预计公司2012年-2014年间的净利润复合增长率为17%，给
予公司2013年20倍的PE，预计合理股价为9.6元，对应2012年-2014年PE分别为26
倍、20倍、17倍，首次给予“增持-A”评级。 风险提示:公司募集资金和超募资金项目投
产进度低于预期。（安信证券 潘凡）
正海磁材[23.21 -0.47% 股吧 研报]（300224）：电梯、EPS是今年主要增量来源
今年上半年，磁性材料板块表现优异。我们就公司最新生产经营情况，各类产品盈利前
景等与董秘进行交流。
调研结论
业绩情况:二季度好于一季度，三季度有压力，全年平稳增长 公司去年产能3500 吨左
右，产能利用率达90%以上，产品均价不到40 万元/吨。今年以来产品结构继续调整，
均价水平较高的电梯、EPS 占比提升，有望带动产品均价接近50 万元/吨，增速约
20%。二季度自筹建设的800 吨磁材项目投产，总产能达到4300 吨，产能利用率70%
左右，产销量略好于一季度，但可以看出新产能还未有效贡献增量，预计下半年开始放
量。总体上，公司全年业绩有望保持逐季回升态势，但三季度同比增长有压力，原因是
去年同期基数较高。 细分产品情况:电梯、EPS 增长较明显 1、风电:主要客户是金风科
技[7.01 0.00% 股吧 研报]，同时也是金风主要的供应商， 毛利率在18%左右。今年订
单量总体持平，但产品均价同比有增长，原因是金风科技前年在价格较低时下订单，去
年基本执行的是低价订单。 2、节能电梯:主要客户是三菱，也有少部分出口欧洲。由于
三菱主攻高端市场，需求稳定增长，受房地产行业周期影响并不明显。特别是去年
OTIS 安全事故之后，三菱的品牌价值突显。公司去年销量500 吨左右，预计今年有
20%的增量。 3、节能空调:去年下半年新增产品，主要客户是格力，同时也是格力的最
大供应商，占比达80%。去年订单集中在三季度价格较高的时期，今年价格增长比较困
难。销量上，二季度与一季度基本持平，全年量的增长比较有限，原因是目前空调企业
处于去库存阶段。国家对变频空调的补贴会起到一定的促进作用，但是补贴力度相对于
空调价格还是偏小。乐观因素在于，由于稀土价格显著下降，钕铁硼原料成本压力已经
下降，这两年铁氧体的生产成本也出现大幅上涨，二者成本差距在缩小，替代动能减
弱。 4、汽车EPS:去年新增产品，主要出口欧洲。EPS 主要应用在中高端汽车上，全
球EPS 总产量3000 吨左右，按0.25 公斤/辆的单耗计算，约可供应1200 万台中高端汽
车，约占全球汽车产量的15%，按照中高端汽车占比30%的假设，还有扩容空间。公司
产品质量过硬，必将在市场扩容过程中分一杯羹。（中信建投[0.00 0.00%] 张芳 郭晓
露）
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