来源：西南证券 2015-11-02
投资要点。
事由:截止10月27日,我们跟踪的四家主要磁材公司都公布了其三季报,我们对此做统一分析。
业绩增速:正海磁材最快。四家磁材公司中,正海磁材前三季度业绩同比增长最快,达61%,其次是宁波韵升同比增长达58%,并且第三季度也保持了较高的增长水平,而银河磁体第三季度的业绩增长最快,达45%,中科三环表现欠佳,无论是前三季度和第三季度业绩同比都下滑20%以上。
盈利状况:宁波韵升领先。四家磁材公司中,宁波韵升表现最好,前三季度累计净利润达3亿,远超中科三环的1.85亿,正海磁材的1.42亿和银河磁体的0.65亿。尽管从规模上看,宁波韵升的规模在行业内排名第二,大于正海磁材和银河磁体但小于中科三环,优异的业绩体现了公司良好的运营水平。
毛利率:短期银河磁体最高,长期宁波韵升最高。四家磁材公司中,因为开始自产部分原料,银河磁体毛利率是整个板块中表现最好的,并且是连续三个季度连续上涨。其他公司的毛利率都下滑至25%左右,显示稀土价格的回落传导到磁材的价格,中科三环的毛利率甚至跌破了25%。把时间拉长一点看,从2010年到现在每季度平均的毛利率,宁波韵升超过30%,其次是银河磁体,毛利率28.5%,正海磁材毛利率有27.1%左右,中科三环排名靠后,毛利率仅为26.6%。
在我们看来,毛利率的高低一方面反映了公司产品的价格,一方面也体现了公司的管理运营水平。宁波韵升在这些方面显然是有优势的。
估值:PE和吨市值均是宁波韵升最佳。四家磁材公司中,从估值上看,基于2015年业绩,宁波韵升的估值水平最低,在行业平均约60倍PE的情况下,宁波韵升的PE只有约30倍。宁波韵升的吨市值也应该是最低的。这也反映出宁波韵升如果从基本面的角度看,显然是被市场低估的。
我们看好宁波韵升。宁波韵升一直在推进出售所持上海电驱动26.46%股权给大洋电机,转而持股大洋电机交易后5.17%的股权,该交易将有望大幅提升公司的投资收益。此外,公司已公告自身发行股份购买资产项目拟收购磁体元件、高科磁业两家控股子公司25%股权,并收购盛磁科技70%的股权,有利于做大做强公司主业。这些都是公司未来业绩的催化剂。我们维持对宁波韵升的"买入"评级。
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