来源：华创证券 2015-05-11 16:40
独到见解公司永磁业务稳重求进,产能跃居国内第二;不断优化产品结构、拓展海外市场,毛利提升;股权激励持续发力,实现双赢发展。2015年完成对上海大郡股权收购,开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主营联动发展模式,预计2015-2017年EPS 分别为0.87元、1.14元、1.49元,若目标价57元,对应PE 分别为65X、50X、38X,维持“强推”评级。
主要观点
1. 收购上海大郡,布局新能源汽车产业核心环节 – 电驱动。
2015年公司实现持有上海大郡88.68%股权,上海大郡将继续专注于新能源汽车电机驱动系统的研发、生产、销售和服务产业并购,实现新能源汽车产业核心环节的业务布局。2015-2017年业绩承诺扣非后净利润分别达到0.2、0.35和0.5亿元。在国家新能源汽车扶持政策持续出台,产量增速加快的预期下,实际业绩存在超预期可能。
2. 稀土永磁产能国内第二,产品结构优化、海外市场专利助力毛利提升。
2014年公司产能由4300吨扩至6300吨,2015年预期达产。目前公司产能居国内第二、仅次于中环三科。2013年获日立金属海外销售专利授权,参照同为民企的韵升产品毛利率,海外市场产品毛利明显高于国内;经过1年的市场开拓,2015Q1毛利率开始提升,由2014的24.5%提升至27%。2014年在德国设立全资子公司正海磁材欧洲有限公司,加大海外市场开拓力度,持续优化用户结构、产品结构,业绩大幅增长可预期。
3. 永磁材料销售获利有望随稀土价格上升而提高。
鉴于稀土成本占据永磁产品材料成本的90%以上,数据显示其毛利和毛利率会随稀土价格同向变动。在收储、打黑常态化和税改等政策预期下,2015年预期出现稀土产品价格普涨、主要稀土品种(镨钕、镝、铽氧化物)价格大幅上涨的局面,并且我们预期将形成常态化。在主要稀土品种价格恢复至历史峰值之前,鉴于稀土永磁产品下游较低的价格敏感性,能有效转移成本上升。
4. 股权激励持续发力,2015年有动力再创佳绩。
2014年公司推出股权激励计划,共95名骨干人员参与。公司与员工达到双赢,2015年有望实现股权激励目标。
风险提示。
1. 下游需求复苏、海外市场扩张、稀土价格上涨不及预期。
2. 上海大郡业绩增长不及预期。
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